疫情之下，白糖究竟何去何从？

Date：2020-3-5 9:48:36Hits：104

庚子之初，国内外病毒交替肆虐，引发糖价剧烈波动。时至今日，糖价依旧面临多空交织的纠结局面，后市将会如何演绎？让我们来一探究竟。

1、宏观：全球不确定性犹存，但国内持续的系统性风险概率不大

近期扰乱全球资本市场的罪魁祸首莫过于新冠疫情了，内外疫情交替爆发，导致近期全球资本市场剧烈震荡。众所周知，一旦宏观的系统性风险出现，白糖是无法独善其身的，糖价近期的大幅波动也近乎缘由于此。

对比“非典”时期，当时中国GDP总量约为13.7万亿元，时至今日，中国GDP总量已经近百万亿，整体的抗风险能力约是当年的7倍。虽然说眼下各行业延迟复工对于市场的压力仍然存在，但国内疫情当前基本处在严防可控状态，近期“央妈”也在不断注水扶持企业的复工生产，加上市场的情绪在2月份已经有了一个大幅向下宣泄的过程，所以单纯就国内疫情而言，对于国内经济影响更倾向于是“暂时性的”，持续的系统性风险概率极小。

再来看看国外疫情的影响情况，当前海外疫情形势较国内严峻，尤其是韩国、意大利和伊朗三国新增病例大幅攀升，疫情对全球的经济影响也在持续的展现:多国下调经济增长预期；企业发布收益警告；疫情对于全球各行业供应链的破坏导致近一步的悲观和恐慌，部分官员警告可能会带来“微型去全球化”。全球经济下行压力不容忽视。

国内疫情对糖价的利空基本消散，但国际疫情对糖价影响或将继续通过施压原油而持续，后续还需观察疫情动态才能进行最终的评估。

2、国内减产奠定主基调，但消费端趋弱也是事实

国内方面，白糖有着“三年熊市，三年牛市”的说法，本榨季从理论上已正式开启了“三年牛周期”的序幕。从驱动周期转换的主因——产量上来看，本榨季减产也已经是“很确定的未知事件”：甜菜糖已经尘埃落定，小幅增产约7-8万吨，预期之中；甘蔗糖虽还未完全收榨，但从生产数据来看，或将难逃减产命运：广西糖厂大幅缩短开机时间，平均收榨时间提前一个多月,产量预计同比降40-60万吨；云南则经历了干旱、霜冻、降雨等天气灾害，本榨季的产量也不容乐观，预估减产约20-30万吨。现如今，全国减产主基调基本确立，即使不能按照预期开启白糖的“牛周期”，那至少在一定程度上也能给予糖价些许支撑。

从国内消费端来看，2000-2004年白糖消费实现大幅增长，成功跃进千万吨级别；2006-2009年消费突破1400万吨；2011-2016年消费实现刚性正增长；2016年后国内白糖年消费基本稳定在1450-1500万吨之间，整体波动不大。

当前很多观点认为，国内白糖消费受疫情影响会降低明显，这一点毋庸置疑。而且考虑到本次疫情爆发范围和程度，门店消费因涉及聚集性行为，延续高压状态，食糖的消费抑制明显，疫情对消费端的负面影响很大概率会超过2003年。但是从“非典”肆虐的2003年来看，国内白糖的消费并未见明显的压制，不降反增。而且由于爆发时期刚好是传统的消费淡季，且随国内疫情得控，终端复产复工进程的加快，对于食糖夏季销售旺季的影响不会太大，这或将进一步弥补消费端减弱给糖价带来的负面影响。

图1：国内白糖年消费量走势图（单位:万吨）

3、全球贸易流趋紧，巴西和印度将影响糖价运行节奏

本榨季围绕主产国泰国、印度和欧盟减产呼声高涨，而且泰国和印度当前压榨进度已接近尾声，提前收榨预期一旦兑现，减产也就将变成既定事实。贸易流方面，一季度除印度外已经出现短缺，本榨季的贸易流也是趋紧的一种状态，ISO预计19/20榨季全球食糖供应短缺高达944万吨，为近几个榨季的最大短缺规模。现在国际原糖最大的风险还是集中巴西和印度方面：第一，因全球疫情爆发导致能源需求降低进而刺激巴西提高糖醇比，巴西糖供应量增加；第二，印度虽减产，但陈糖库存高，印度的出口增减也会给糖价带来波动。